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較上月，5月CPI增速環比回升0.1%，主要由於食品價格增速環比上升0.6pct，然而由於能源價格下跌，5月核心CPI同比增速為0.6%，增速較上月回落0.1pct。

從食品類CPI來看，增速環比上升主要源於新鮮蔬菜CPI增速較上月回升11.8pct（4月鮮菜CPI同比下降13.5%，5月同比下降1.7%），主要係去年4月因疫情造成基數偏高，5月呈單月修復狀態；另一方面，豬肉消費萎靡，壓制食品類CPI走高，豬肉CPI增速較上月回落7.2pct5月消費品零售總額達3.78萬億，同比增12.7%，環比增8.3%。其中，商品零售實現收入3.3萬億，同比增10.5%，餐飲同比增35%至4070億；網上零售實現收入1.3萬億，同比增33.9%。

考慮去年同期疫情影響，兩年年均復合增速來看，零售總額、商品零售、餐飲及網上零售增速分別為2.6%、2.5%、3.3%和9.9%，較前值增速分別持平、+0.2pct、-2.1pct、+1.4pct，綜合來看，在五一黃金周加持下，5月社零表現整體穩定，618大促臨近推動線上線下商品零售有序復甦，餐飲表現平穩，我們認為主要為報復性消費及假日消費影響淡化，進入常態化增長階段。

5月限額以上企業整體零售額為1.3萬億，同比增11.1%，環比增6%，從增速看，5月限額以上企業零售增速較上月有所回落（上月為17.3%），我們認為主要在於基期差異逐漸減弱，消費增長回歸常態化所致。

剔除去年同期疫情影響，從兩年年均復合增速來看，食品、紡織服裝、化妝品、金銀珠寶、日用品、體育娛樂等日常及娛樂消費增速分別為6.6%、-2.4%、1.8%、0.7%、1.6%和8.6%；耐用品如家電音響、家具、通訊、建築材料、汽車等兩年年均復合增速增速分別為-7.4%、-7.2%、11.3%、-14%和3.2%。

綜合來看，我們認為日用消費整體表現出較強韌性，但地產相關耐用消費仍處弱勢，復甦尚待相關政策加持和消費信心修復。

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