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投资要点

事件：公司发布2023 年中报。23H1 公司营收128.94 亿元，同比增长11.6%；扣非后归母净利润3.25 亿元，同比下滑55.1%。23Q2 公司营收45.26 亿元，同比下滑29.1%，环比下滑45.9%；扣非后归母净利润0.27 亿元，同比下滑93.6%，环比下滑90.8%。

报告期内市占率提升。根据电池网数据，公司23H1 国内三元正极市占率约18.3%、同比提升4.3pct。23H1 出货量同比增长30%+，收入增幅小于出货量主要系原材料价格下降带来产品售价的调整。业绩下滑主要系二季度原材料价格大幅波动，原材料采购价格与售价错配所致。但是，公司自6 月以来经营情况迅速恢复，单月出货量环比增长30%，预计碳酸锂价格企稳后，公司出货和业绩都将有改善。

快速推进海外基地建设。公司在韩国已率先完成正极、前驱体和循环回收等一体化布局，已建成2 万吨/年正极和0.6 万吨/年前驱体产能，与北美主流客户及日韩知名电池企业合作，产品主要销往北美、日韩和欧洲等地。同时，公司积极在韩国扩大正极（含高镍三元和磷酸盐）和前驱体制造基地，已于近日收到韩国政府新万金开发厅批准公司在韩国新增建设前驱体年产能8 万吨的通知。公司同步筹建北美办事处，并开展欧洲建厂的可行性论证。

积极布局新品。报告期内，公司磷酸锰铁锂和钠电产品出货加速，磷酸锰铁锂上半年出货近千吨，钠电正极材料上半年出货近百吨。同时，公司三元新产品研发进展顺利，超高镍多晶产品实现百吨级出货，应用于长续航电池；9 系单多晶产品实现百吨级出货，应用于4680 电池体系，大规模起量在即；Ni90 高镍产品已批量供货卫蓝新能源360Wh/kg 半固态电池体系，正式应用在蔚来ET7 等三款车型；中镍7系单晶高电压完成客户导入验证，实现小批量出货。

投资建议：公司作为国内首家实现NCM811 系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料生产企业，高镍及超高镍系列产品技术与生产规模均处于全球领先地位。公司持续扩大高镍材料竞争优势的同时，围绕主业开拓创新。因为公司二季度业绩不及预期，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为10.03 亿元、15.45 亿元和20.04 亿元，对应的PE 分别是22.6、14.7、11.3倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期，公司新产线投产不及预期，上游资源价格继续大幅下跌等。

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